財政存款超預(yù)期投放
2015年全年，財政存款凈減少914億元，而2014年全年則新增5531億元。如此一對比，便可發(fā)現(xiàn)去年財政支出加碼對穩(wěn)增長發(fā)揮了巨大作用。
中金公司分析師陳健恒表示，盡管去年12月央行口徑外匯占款下降7082億元，但由于有財政存款的超預(yù)期投放，在一定程度上維持了近期資金面的寬松，央行即使短期內(nèi)不降準(zhǔn)，也不影響資金面狀況。
“從去年財政存款的投放力度看，全年實際的財政支出已經(jīng)突破了赤字極限。”陳健恒說。
他表示，2015年7~11月，財政支出持續(xù)保持在高位，已經(jīng)導(dǎo)致前11個月累計的財政收支差額大幅低于歷史同期水平；若在財政赤字有限的情況下，理論上12月的財政支出會受到較大約束，但從實際情況看，12月財政存款的投放量達(dá)到1.46萬億元，甚至高于歷史同期水平。
因此，在財政支出突破赤字極限的情況下，財政投放能否繼續(xù)支撐M2增速高位運(yùn)行令人存疑。陳健恒認(rèn)為，在財政收入增長乏力以及財政支出在某種程度上已經(jīng)透支的大背景下，預(yù)計未來幾個月財政支出增速會明顯放緩，從而帶來M1和M2增速回落。
直接融資占比大幅提升
盡管2015年社會融資增量較2014年大減近4700億元，但從融資結(jié)構(gòu)看，直接融資占比大幅上升，并創(chuàng)歷史最高水平；對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款規(guī)模亦創(chuàng)歷史最高水平。
數(shù)據(jù)顯示，去年非金融企業(yè)境內(nèi)債券和股票合計融資3.7萬億元，比2014年多8324億元；占社會融資規(guī)模增量的比重為24%，較2014年提高6個百分點，較2008年上升11.3個百分點。
此外，受新股發(fā)行和股票增發(fā)較多等影響，從單月看，2015年12月債券融資和股票融資均創(chuàng)年內(nèi)新高，分別為4700和1533億元，較上月環(huán)比增長40%和170%。
2015年社會融資增量中另一大亮點，就是對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的新增人民幣貸款創(chuàng)歷史最高水平。全年新增規(guī)模達(dá)11.3萬億元，比上年多增1.52萬億元，占同期社會融資規(guī)模增量的73.1%，比2014年高11.7個百分點。
招商證券研報稱，作為宏觀經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)之一，近三年的企業(yè)中長期貸款占全部貸款占比的中樞出現(xiàn)趨勢性下降。2015年四季度為35%，雖好于三季度的19%，但是仍弱于2014至2015年一季度的各季度值（波動區(qū)間為36%~50%）。
“不過，總體而言，中長期貸款同比增速上升只能減慢經(jīng)濟(jì)回落的速度，而提升經(jīng)濟(jì)增速的效果已顯著弱于過去。”上述研報稱。
值得注意的是，去年全年企業(yè)中長期貸款、債券融資和股票融資三者合計7.24萬億元，較2014年的6.7萬億元仍有明顯增加。招商銀行總行資產(chǎn)管理部高級分析師劉東亮認(rèn)為，這一變化表明實體經(jīng)濟(jì)對中長期資金的需求并沒有顯著下降，另一方面表明在IPO重啟，以及貸款利率下降較慢而同期債券利率快速下行的背景下，實體經(jīng)濟(jì)中長期融資向債券、股票轉(zhuǎn)化的特征明顯，預(yù)計2016年直接融資占比會進(jìn)一步上升，這將加大固定收益類、權(quán)益類融資的業(yè)務(wù)空間，有利于資產(chǎn)端產(chǎn)品的進(jìn)一步豐富。