中國國際收支經(jīng)常項目順差將繼續(xù)支撐人民幣走強，但人民幣貶值預(yù)期加劇了資本流出并導(dǎo)致外匯儲備下降。

　　中國認為目前市場購匯量的很大部分并非出于真實業(yè)務(wù)需求，因此預(yù)計現(xiàn)有資本管理措施將會嚴格執(zhí)行。

　　而從國內(nèi)的流動性來看，M2(廣義貨幣供給)的增速將不會低于12%，但全面降息的可能性也在減小。

　　美聯(lián)儲一季度再加息

　　 2015年8月人民幣匯率中間價形成機制再迎改革，每日中間價更貼近上一交易日收盤價，促使人民幣匯率走勢更多反映市場因素，再加上政府出臺政策縮小在岸和離岸人民幣利差以及定期發(fā)行3個月國庫券，都將有助于人民幣達到國際貨幣基金組織的要求，繼而推動國際貨幣基金組織于2015年11月將人民幣納入特別提款權(quán)(SDR)貨幣籃子，2016年10月1日起正式生效。我們的計算數(shù)據(jù)顯示，自2015年8月以來人民幣匯率中間價和收盤價間的相關(guān)性顯著上升。

　　中國似乎已轉(zhuǎn)向一種新的人民幣匯率形成機制，即更加注重人民幣對一籃子貨幣的幣值穩(wěn)定，但市場仍然關(guān)注單一的人民幣兌美元匯率(USD-CNY)。這一轉(zhuǎn)變表明中國政府最終開始付諸實踐，在人民幣定價過程中參考一籃子貨幣。此舉旨在避免人民幣有效匯率進一步升值，繼而增強出口商品的競爭力。

　　在新的外匯體制下，為維持人民幣有效匯率的穩(wěn)定，如果美元對多數(shù)主要貨幣升值，則人民幣將被迫對美元貶值，反之亦然。盡管近期USD-CNY出現(xiàn)上升，中國外匯交易中心(CFETS)定義并發(fā)布的人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率指數(shù)一直相對穩(wěn)定在100附近。

　　預(yù)計2016年底前CFETS人民幣匯率將接近目前100左右的水平，盡管期間波動可能增大。中國人民銀行1月7日發(fā)布公告顯示，已將目前人民幣匯率水平(接近2014年底時的水平)視為短期內(nèi)的公允價值。公告還預(yù)示著，出只要人民幣不對一籃子貨幣貶值，人民銀行仍會宣稱人民幣是國際儲備貨幣中的強勢貨幣，這將深化人民幣的國際使用。公告強調(diào)增加人民幣匯率雙向波動的重要性，暗示央行避免被視為人民幣匯率盯住一籃子貨幣。

　　盡管CFETS(中國外匯交易中心)人民幣匯率指數(shù)將維持相對穩(wěn)定，并將基于市場供需狀況圍繞100上下浮動。但是，美元走強或?qū)е律习肽耆嗣駧艑γ涝�進一步貶值，如果美聯(lián)儲加息步伐慢于市場預(yù)期，下半年人民幣有望重返升值路徑。目前美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)仍然穩(wěn)健，預(yù)計一季度聯(lián)儲將再度加息，但由于近期美國制造業(yè)、出口和薪資增長等數(shù)據(jù)令人失望，也表明未來經(jīng)濟或趨于疲軟，預(yù)計一季度后聯(lián)儲加息周期或?qū)⒔Y(jié)束。因此，上半年美元或?qū)�對多�?shù)主要貨幣走強，但下半年勢頭或?qū)⑥D(zhuǎn)弱。

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